从斩杀线到华尔街之神 第87节

　　“因为VIE结构！”

　　“在这个架构下，你拿的是开曼群岛的股票，并非中国境内学校的股权！这点你同意不？”

　　林顿：“同意。”

　　克里斯托弗：“同意就好，我跟你说，在这个结构下，管理层有多少话语权全看BJ的脸色！”

　　“还有，俞敏洪持股超过百分之五十的投票权，他可以否决任何他不喜欢的股东提案，你不觉得这是个问题吗？”

　　克里斯托弗正是在执行他父亲教他的那套流程，面对一个和自己判断完全相反的人，先别急着否定，先问他为什么！

　　这套流程啊，克里斯托弗在家里听了十几年，已经变成肌肉记忆。

　　林顿喝了一口水说道：“克里斯托弗，你说得对，VIE结构是风险，如果中美之间的证券监管出现摩擦，VIE下的股东权益确实有争议空间！”“还有，管理层绝对控制权也是风险，俞敏洪手里的超级投票权意味着他可以完全不管华尔街分析师说什么！”

　　“你说得没错，竞争格局也有风险，中国民办教育市场高度分散，新东方的全国市占率不到百分之三，这些....嗯....你父亲说得都对。”

　　克里斯托弗：“既然，你现在认为对了，为什么不按照这个观点交易？”

　　林顿想了想说：“虽然我认为对，但是，我在不投资公司治理结构啊！

　　克里斯托弗：“那你投啥？”

　　林顿：“我投的是创始人！”

　　“创始人怎么量化啊？”克里斯托弗父亲教他的估值模型里没有“创始人”这个变量。

　　“林顿，FCFE，DCF，PEG都有公式，创始人怎么算？”

　　“怎么放进风险调整后的折现率里？

　　林顿：“那就不放就行了。”

　　顿了顿，林顿继续开口：“对了，我再给你介绍一下俞敏洪这位创始人吧！”

　　“1993年，他在BJ中关村二小外面贴第一张招生广告的时候，你知道吗？全中国没有人相信英语培训能做成产业！”

　　“那时候中国人学英语的唯一目的是出国，而出国对绝大多数中国人来说是一个不存在的选项！”

　　“俞敏洪就在一个不存在的市场里贴了一张招生广告，然后收了二十个学生。”

　　克里斯托弗追问：“然后呢？”

　　林顿：“然后，1995年新东方做到一万学员！“

　　“还有，他在酒桌上，用一瓶二锅头就挖来两个优秀的合伙人！”

　　克里斯托弗笑道：：“他很会忽悠人吧？”

　　林顿：“额？会叙事！”

　　接着，林顿说：“到了2000年的时候，新东方就成了全国最大的英语培训机构！他们成功了。”

　　克里斯托弗：“创始人确定厉害！”

　　林顿：“你知道他在内部会议上说了什么吗？”

　　克里斯托弗：“说什么很重要吗？那个创始人不天天吹牛？”

　　林顿苦笑：“吹牛，跟理想是两码事。”

　　接着，林顿说：“创始人说，新东方可以上市，但上市不是最终目的，我们的目标是让每一个中国学生都能接受到最好的教育！”

　　“克里斯托弗，你觉得一个说这种话的人，会在乎华尔街分析师怎么评价他的PE吗？”

　　克里斯托弗听完，沉思了一会儿，语气很坚定：“林顿，你说服不了我！”

　　“当然，你说的问题我一个都不否认！”

　　“但是，你的整个投资逻辑，嗯，是建立在‘创始人是俞敏洪’这个单一变量上！”

　　林顿：“你说得不错，我先吃一口饭先！”

　　克里斯托弗：“嗯，你先吃一口，我再说。”

　　接着林顿猛干了一口饭，咕噜咕噜喝了水，然后开口：“继续吧！”

　　克里斯托弗：“我也先吃一口牛肉。”

　　接着，他吃了一大口牛肉！

　　还喝了一大口苏打水。

　　他问：“林顿，我刚才说到那了？”

　　林顿：“额~说到创始人变量。”

　　克里斯托弗：“哦，我觉得，这个创始人变量一旦出问题，你的模型全崩。”

　　林顿：“任何模型都有核心变量，你父亲的核心变量是治理结构！”

　　“而我的，是创始人！”

　　“变量不同，所以，我们的结论自然不同。”

　　克里斯托弗沉默了一会儿，才开口：“确定是这样的。”

　　“林顿的你观点很奇特！”

　　“我不知道你对不对，可能你更对，当然得看能不能赚钱。”

　　“你说服不了我，不过，你说服了菲利克斯！”

　　“菲利克斯，昨晚给我打了个电话，聊了二十分钟，你知道他怎么评价你吗？”

　　林顿：“怎么评价？”

　　“他说你是个‘从数据里活过来的人’。我问他什么意思，他说，‘大部分人活在别人的数据里。别人说PE太高，他们就信了。别人说VIE有风险，他们就怕了。林顿不是。他活在自己算过的数据里。他的PE是他自己算的，他的风险是他自己估的，他的定价锚是他自己定的。你跟他争论的时候，他不引用别人说过的话，他会告诉你他自己算出来的结果。’”

　　克里斯托弗继续说：“我认识菲利克斯六年，他从来没这么评价过任何人。包括他父亲公司的基金经理。”

　　林顿一愣，菲利克斯的评价是一种外部观测，而他已经过了需要外部评价来确认自己判断的阶段。

　　前世摩根士丹利的交易桌上，P&L就是唯一的评价。分析做得再好，下单瞬间犹豫三秒，错过窗口，就是废物。判断全对但仓位太小，也是废物。判断错了但止损坚决，可能还是废物，但这取决于下一笔交易能不能把亏的赚回来。交易员的评价体系从来不在意别人怎么说，真正的是盈亏，是回撤，是夏普比率，是最大回撤恢复周期。是那些在Excel表格里安静躺着但比任何赞美或批评都诚实的数字。

　　他不在乎菲利克斯怎么评价他。他在乎的是新东方的股价能不能在合理时间内达到25以上。这个判断的底层数据他已经反复算过，营收增速、毛利趋势、市场空间、创始人能力、竞争格局，每一项都做了乐观假设和保守假设两种情景分析。即使保守假设下，18.52的成本价也提供了足够的安全边际，乐观假设下，25只是第一目标位。

　　克里斯托弗站起来，又继续道：“我还是觉得VIE结构太危险。但我能理解你为什么买，你不仅仅是在买公司股票，更是在买创始人。这个方法我不一定会用，但我承认它成立。”

　　“嗯。”林顿点了一下头。

　　随后克里斯托弗把托盘放到回收区，往金融俱乐部走去。他推开俱乐部玻璃门的时候，琼斯正坐在沙发上用笔记本电脑看盘。屏幕上是EDU的K线图，琼斯指着20.50的收盘价说：“林顿的仓位还没走。现在浮盈大概九万多，明天再跌一点就没了。”

　　克里斯托弗在沙发对面坐下，把脚搁在茶几上。

　　“他不会卖。”

　　“为什么？”

　　“他是在买创始人。”

第82章 华尔街大佬齐聚温莎

　　9月15日，周五，新东方的股价依旧是震荡行情。

　　林顿依旧拿着，不卖！

　　有同学问：“林顿，股价没涨了，你还不卖？”

　　林顿：“把不坚定的散户，震出去，股价就涨了。”

　　“哦，今天是校友日！”

　　“哦！”

　　温莎中学校友日，会邀请演讲嘉宾。

　　名单由校长和校董会共同敲定。

　　标准很简单：在各自的领域里做到了最顶尖，并且愿意回母校跟学生说几句话的人。

　　华尔街的温莎校友会规模相当可观。

　　从高盛MD到对冲基金创始人。

　　从摩根大通投行部主管到纽交所高级副总裁。

　　名单上随便拎一个出来都是金融圈有名字的人。

　　同学问：“林顿，你参加吗？”

　　林顿：“不去参加，我要看书。”

　　今天的三位嘉宾，由安德鲁·格雷负责接待。

　　菲利克斯作为学生会副主席负责全程陪同。

　　他父亲阿斯特银行的CEO和三位嘉宾中的两位有直接业务往来，让他陪同既是给嘉宾面子，也是给他本人的社交训练。

　　安德鲁在上午的时候，特意走廊里拦住林顿：“今天校友日，下午两点礼堂有一场座谈会，来参加。”

　　林顿点了下头：“好的，老师。”

　　下午两点，学校礼堂。

　　深色橡木护墙板，深红色丝绒座椅，舞台上方悬着一盏水晶吊灯，灯光调到了七成亮度。台下坐了大约八十个人，温莎的高年级学生、金融俱乐部成员、十几位年轻校友、以及坐在后排旁听的几位校董。第一排是嘉宾席，桌上放了矿泉水和名牌。

　　台上三位校友。

　　詹姆斯·哈里斯，摩根士丹利全球并购部联席主管，头发灰白，深蓝色西装，领带的结打得一丝不苟。

　　他在摩根士丹利干了二十七年，参与过时代华纳与美国在线的合并案，职业生涯经手的并购交易总额超过五千亿美元。华尔街给他起的外号是“屠夫”，是说他砍价的时候从来不手软。

　　另外一位，凯瑟琳·吴。

　　有学生小声嘀咕：“她是老虎基金合伙人，还是亚洲市场负责人”

　　林顿看过去，只见她一身黑色西装裙，没戴首饰，手腕上只有一块旧款的卡地亚坦克表。

　　“她在新兴市场投资领域有二十年经验，去年老虎基金的亚洲组合在印度市场赚了四十个点！”

　　“听说，她用个人的业绩提成买下了上东区一栋联排别墅。”

　　林顿听到有学生问：“她当年在温莎也很厉害吗？”

　　“她可是当年是全校唯一一个拿全额奖学金进来的华裔女生。”