从斩杀线到华尔街之神 第85节

　　他在白板上写了三个词。

　　“市场，创始人，时间轴。”

　　.....

　　写完之后他转过身，开口说道：“刚才克里斯托弗和索菲亚的辩论，本质上是在同一个维度上对撞，估值。一个说二十八倍太贵，一个说考虑增速之后不贵。但你们争论的估值框架有一个共同的隐含前提：新东方是一家可以用美国教育股模型定价的公司。”

　　他把马克笔拔开，在“市场”下面画了一道线。

　　林顿清了清嗓子，开口道：“我认为，新东方的对标对象不应该是阿波罗集团，也不应该是德锐，更不应该是任何一家美国教育公司！”

　　“为什么我这样说？”

　　大家也好奇起来，为什么林顿敢这样说！

　　索菲亚问：“为什么？”

　　“林顿，你说说为什么？”

　　“我看看，你能说出什么！”

　　林顿笑了笑，说道：“因为啊，中美教育市场在底层逻辑上不对应！”

　　大家顿时一愣。

　　林顿笑着解释：“美国的大学入学竞争是宽进严出，SAT考一千二百分就能进前五十。中国是严进宽出，高考是独木桥，全省前百分之一才能进C9。这两种竞争烈度完全不在一个量级上。这点上，你们不知道吧？”

　　大家开始吃惊的看着林顿，觉得这家伙，有点东西了。

　　林顿再次说道：“用美国教育公司的PE给中国教育公司估值，相当于用曼哈顿的房价去推断BJ三环内的房价，数据交叉了，坐标系没对上啊！”

　　随后林顿反问索菲亚，克里斯托弗两人，“你们说呢？”

　　克里斯托弗皱了一下眉，但没有打断，他认真听。

　　索菲亚不服气的写笔记。

　　林顿又开口了：“正确的对标对象是什么？是中国那批做阶层焦虑的公司，是那些只是把‘向上走’变成刚需的公司啊！”

　　“我跟你们说，中国的中产阶级家庭在教育上的支出占可支配收入的比重，嗯，和美国中产阶级在医疗上的支出占比类似的！”

　　“这可不算是选消费，属于中产为避免阶层滑落的刚性支出！”

　　“如果，你用可选消费的估值框架去套一个刚性需求的赛道，必然低估了。”

　　接着，林顿在“创始人”下面画了一道线。

　　“第二个维度，我说说创始人！”

　　“首先，我要说明，PEG可以量化增速，可以量化估值，但是，它量化不了人。”

　　大家听到林顿这样说，似乎感觉也有道理，因为大家都没考虑创始人，林顿提出了这个概念。

　　林顿继续说道：“我要说一下，俞敏洪这位创始人的经历，他非常传奇，三次高考才考上北大，在北大期间肺结核住院一年，在病房里背完了整本朗文词典。毕业的时候全班倒数第五。申请美国大学，被所有学校拒签。被北大处分，辞职，在中关村二小租了一间二十平米的教室，冬天没暖气，在操场上贴招生广告。1995年新东方做到一万学员的时候，他的两个合伙人是他在酒桌上用一瓶二锅头挖过来的，没有期权协议，没有竞业条款！”

　　“俞敏洪的一瓶二锅头，一句‘一起做’！让很多人跟着他干！”

　　“在我看来，俞敏洪属于宏大叙事，会画大饼的创始人。”

　　林顿的目光扫过教室：“他这种创始人不算账，只做教育事业的。”

　　“我就这样说吧，一个不算账的人，你没办法用PEG去算他。PEG能告诉你他的公司值多少钱，但它不能告诉你他能把这公司带到什么高度。“

　　“所以，我认为，估值模型算不出一个凌晨四点还在批改托福作文的人！”

　　“当然，模型也算不出，一个在十四年里能把一家培训作坊变成两百多个教学中心，拥有一百万学员的上市公司。”

　　“我觉得，这已经不仅仅是一道简单的数学问题，更是复杂人的问题，大家觉得呢？”

　　说完，林顿看着教室里的同学，等候反驳。

　　教室里，没有人说话，有人催促：“林顿，你继续说！我要听下面的。”

　　“对啊，你快讲！”

　　“你真有点东西，快讲讲你的时间轴。”

　　“好吧，没有反驳我，那我讲下一个了！”接着，林顿在“时间轴”下面画了一道线。

　　“这是第三个维度，时间轴”

　　接着林顿解释道：“克里斯托弗的时间轴是首日到三周，打新、套利、走人。”

　　“而索菲亚的呢?她的时间轴是三年，营收增速、市场渗透、利润转正。”

　　“他们两个的时间轴都对，但它们对应的是不同的交易策略。”

　　说到这里，林顿停了下来。

　　有人询问：“你这是什么意思？什么策略？”

　　有人疑惑：“我不明白你说的！”

　　有人催促：“林顿，你详细说说。”

　　林顿于是解释道：“短期交易看催化剂，比如，超额认购、首日溢价、散户追涨.....”

　　“而中期投资，看增长，比如，营收曲线、毛利率趋势、竞争格局演变....”

　　“但是，我认为，新东方还有一条长期时间轴，这条时间轴的刻度单位是十年。”

　　接着，林顿用马克笔在白板上画了一条从左到右的箭头，继续说道：“大家先看，中国的GDP总量去年超过英国了，按照趋势，接下来很快就超过日本！”

　　“我发现，在中国，人均GDP每翻一番，家庭教育支出占收入比就会上升三个百分点！”

　　“目前中国的城镇化率在快速上升，而新增的每一个城市家庭都会把教育当作阶层保级的底线投资，这点是毋庸置疑的。”

　　“根据公开的数据，我发现，托福考生人数在过去八年里翻了三倍，翻三倍的起点可不是零，在一九九八年就是十万。”

　　“这个增长的底层驱动力是想把孩子送到更好的地方去的集体意志！”

　　随后林顿把马克笔盖上，放在白板槽里，继续说：“克里斯托弗说二十以上就是高估！”

　　“但，我的看法不太一样。”

　　“我认为，新东方的价值在二十五块以上，为什么呢？”

　　“因为它在一条还有二十年增长的赛道上，它的创始人是一个不会做错关键决策的人！”

　　“它的对手盘是中国中产阶级的焦虑，而这个对手盘在可预见的未来不会消失的。”

　　“我想说的是，一个公司的股价由两个东西决定：基本面和叙事。”

　　“基本面可以在Excel里算，但叙事不行。”

　　“新东方的叙事是中国故事里最扎实的那一类！”

　　“教育改变命运！”

　　“我想说的，在座所有人的父辈押注的是美国，但他们需要理解一件事：如果中国未来二十年的中产阶级规模增长三倍，那么中国最大的教育公司的市值会增长多少倍？”

　　“这个数字呢，在这份招股书里没有，Excel表里也没有！”

　　“我想，它是在我们对世界的理解里！”

　　“好了，我说完了！”

　　“其实我有很多漏洞！”

　　“大家有什么补充的，反驳的，都可以说出来！“

　　“真不用给我面子！”

　　林顿说完，平静的坐下，拿出笔记本，一副要记笔记的样子。

　　这时候，教室安静了几秒，没有任何人反驳，只是觉得林顿的观点让自己茅塞顿开。

　　“厉害！”

　　“林顿，你有东西！”

　　“你比克里斯托弗，索菲亚看问题更全面！”

　　这时候，菲利克斯开始鼓掌了，很轻，手掌在桌子底下碰了两下，索菲亚也跟着拍了两下，然后后排几个男生加入进来。

　　安德鲁从讲台边走到白板前，他看了一眼上面写的三个词和那条时间轴的箭头，然后转向全班。

　　“林顿的发言方式，你们可能不习惯，他不给你们数据，他给你们框架。数据可以查，框架买不来。”

　　他指了指白板上的字。

　　“‘市场、创始人、时间轴’这三个词在华尔街叫‘顶层判断’。分析师从下往上看，算PE、算PB、算DCF，一层一层往上堆。但真正赚钱的交易员从上往下看，先定坐标系的刻度，再找数据填进去。刚才克里斯托弗和索菲亚的辩论是在同一个坐标系里对撞，而林顿做的事情是重新定义了坐标系的轴心。这比给出一个买卖结论值钱得多。”

　　他走到保险柜前，拍了拍金属壳。

　　“把你们的判断写下来。”

　　教室里响起撕纸的声音。钢笔划过纸面的沙沙声持续了大约两分钟。

　　克里斯托弗在纸条上写：卖出，估值偏高，结构不透明，竞争分散。首日套利。字体整齐，笔锋压得很重。

　　索菲亚写：买入，PEG<1，赛道长，创始人值得信任。长期持有。她的字很小，但每一笔都写到底。

　　菲利克斯写：未定，需要看首日盘口。他犹豫了两秒，在“未定”后面加了一行：林顿说的“市场不对应”需要验证。

　　棕发男生写：卖出，同意克里斯托弗。VIE风险无法定价。

　　林顿在纸条上写了九个字：长期持有，二十五以上，他没有署名，只是把纸条折好，放进保险柜的时候，安德鲁看了他一眼。

　　安德鲁没有打开纸条看内容，他只是把保险箱锁好，拔下钥匙放进口袋。金属搭扣合上的声音在安静的教室里很清脆。

　　“两周后见。”他笑了笑：“如果快的话，一周见分晓。”

　　.......

　　9月13日，周三。

　　纽约证券交易所，华尔街11号。

　　交易大厅的钟声敲响，新东方教育科技集团正式挂牌。代码EDU，发行价15美元。俞敏洪没有来敲钟，他留在了BJ。这是新东方上市最微妙的一个注脚：一家中国教育公司在美国上市，创始人没有来。在纽交所敲钟的是瑞士信贷和高盛的承销团队，前排站了十几个西装革履的人，没有一张是中国面孔。

　　开盘价没有经过缓慢的集合竞价爬升。盘前竞价阶段，15到20美元之间的所有卖单被买盘一扫而空。第一笔成交价弹出来的时候，彭博终端屏幕上的数字闪了两下，停在20美元整。

　　比发行价高5美元，涨幅33%。

　　温莎中学金融俱乐部里一片欢呼。

　　琼斯·卡特第一个从皮沙发上跳起来，手机屏幕举过头顶，上面是高盛内部交易确认单，两千股，20美元全部成交，净利一万美元。他父亲凌晨发的邮件里附了一句话：“首日翻倍不现实，但三十个点是可以看的。”