从斩杀线到华尔街之神 第105节

　　教室里顿时安静了下来。

　　林顿跟克里斯托弗的论述都有结构、有论据支撑，特别的完整。

　　这一刻，教室里的交头接耳停止了。

　　大家脑袋里都在消化两个对立的‘框架碰撞’！

　　安德鲁站在白板前，看着法玛和塞勒这两个名字之间的空白区域，沉思了一会儿，说道：“我给大家总结一下两人的观点，大家可以看得精简一写。”

　　接着他拿起了白板笔写下：

　　【林顿的框架：市场会错，因为投资者是人，恐慌会放大坏消息，羊群效应会制造虚假共识，可得性偏差会扭曲记忆的权重】

　　【惠普从36跌到32.50的过程是错的，这个跌幅里包含了大量和基本面无关的恐慌性卖盘】

　　【“恐慌消退之后，价格会回到价值，36以上】

　　接着他在白板上画了一条向上的箭头，写下：

　　【克里斯托弗的框架：32.50是对的，因为市场已经消化了所有可得信息，包括做多的供应链数据，也包括做空的治理风险。】

　　【机构的观望并非因为非理性的恐慌，只是风控规则不允许他们在治理不确定的情况下进场】

　　【规则是真实存在的约束，它就是惠普估值的一部分】

　　随后他在白板上画了一条横线，“32.50就是它的位置。”

　　他把两条线平行放在一起，一条向上，一条水平。

　　安德鲁接着对着全班人说道：“这两种理论都逻辑自恰的，可以用来解释现在的惠普股价！”

　　“市场效率和行为金融学斗了三十年，不分胜负，为什么？因为两个都是对的，只是对应不同的时间尺度。”

　　说着，安德鲁拿起白板擦，擦掉两条线，又重新画了一条折线。“在一个很短的时间窗里，比如三天，一周，市场会犯错，因为恐慌和贪婪会把价格推离价值，这就是行为金融学的领地。”

　　“然而，在一个很长的时间窗里，比如三年，五年，市场会纠正自己的错误，价格最终会回到价值附近，这是有效市场假说的领地。”

　　他把白板擦放下：“但这个案例的关键不在时间尺度，关键在于，你们谁用的是错误的价格，谁用的是正确的价值？”

　　他在白板上写了四个词：价格，价值，继续说：“价格是你付出的。价值是你得到的。市场告诉你价格，彭博终端上每秒钟都在更新价格。但它不告诉你价值。找到价值需要别的东西。那个东西不是辩论技巧，不是数据量，不是谁的爸爸管30亿还是8亿。”

　　他停下来，看着全班，说道：“找到价值需要的别的东西，是本杰明·格雷厄姆教会我唯一值得记住的一句话：在短期，市场是一台投票机，它数谁的人气高。在长期，市场是一台称重机，它称这个东西到底多重。”

　　他把白板笔放下：“投票机还在数票。称重机还没开始称。惠普到底多重，财报日会给出第一组数字。下课。”

　　10月10日，周二。

　　温莎校报《温莎经济学人》在晨间发放。这份校报是月报，但本期加印了一份特刊，四页，全英文，头版标题用加粗字体印着：《惠普：治理危机的系统性重估》。

　　作者：霍华德·阿姆斯特朗，温莎毕业生，纽约大学斯特恩商学院。

　　文章占据了整个头版并转至第二页。霍华德的文笔比他电话里的语气更专业，傲慢被学术化的措辞包装成了“审慎判断”，但论点的实质和他对克里斯托弗说的完全一致：

　　核心论点一：惠普的治理危机不属于一次性的丑闻，属于系统性缺陷。董事会非法调查记者和董事并非孤立的决策失误，是公司治理文化长期失灵的集中爆发。

　　还有，加州总检察长办公室的刑事调查和FCC的同步跟进~意味着潜在的法律责任远未定价。

　　核心论点二：治理缺陷将导致惠普的估值倍数承受结构性压缩，可比公司治理丑闻的历史数据显示，被刑事调查的公司平均市盈率压缩15%至25%，且修复周期长达12至18个月，惠普当前市盈率18倍，按保守压缩15%计算，合理市盈率15.3倍，对应股价约28美元。

　　核心论点三：10月30日到期的36美元看涨期权实现盈利的概率极低，基于当前股价32.50、隐含波动率38%、剩余期限20天的期权定价模型，36美元看涨期权在到期日达到盈亏平衡点38美元的概率不到20%，换句话说，做多该期权的投资者有80%以上的概率损失全部权利金。

　　文章的结尾写得很克制，但意思毫不含糊：“在此次惠普危机中，市场并非无效。相反，市场正在高效地为治理风险重新定价。那些押注市场会在一夜之间忘记治理缺陷的多头，可能严重低估了机构投资者对治理标准的重视程度。”

　　温莎的学生在早餐时间就读到了这篇文章。

　　校报被放在主餐厅入口处的报架上，不到半小时就被拿光了。有人在复印机旁边排队复印。金融俱乐部的几个成员在彭博终端上打开了霍华德引用的那几篇治理丑闻研究论文，逐段核对了他的引用数据。

　　午餐时间，主餐厅的讨论焦点已经从“惠普会涨还是会跌”转移到了“霍华德的分析对不对”。风向变了。霍华德的文章给了所有做空的倾向一个权威背书，他是温莎校友，纽约大学金融系高材生，对冲基金创始人之子，目前管理百万美元的自营账户，收益率80%，他的署名比任何匿名论坛上的讨论都有分量。

　　克里斯托弗在午餐时被一群人围住。他没有主动替霍华德的文章站台，但当有人问他“你同意霍华德的结论吗”时，他点了头。“概率不到20%的结论是客观的。这是期权定价模型算出来的数字，非霍华德编的。”

　　琼斯·卡特的态度更直接。他在彭博终端上调出惠普期权链的概率计算器，把到期日20天、当前股价32.50、行权价36、IV38%输进去。屏幕上跳出来的数字是：到期日股价≥38的概率，17.3%。“十七点三。”琼斯说道：“霍华德的20%还是客气了。他大概用的是IV40%的参数。”

　　下午第一节课之前，走廊里已经有学生在讨论林顿的仓位了，温莎的学生不会在走廊里公开嘲笑别人，但那种压低声音的语气和说到一半就停住的句子，比公开嘲笑更让人难受。

　　有人说了一句：“他妈妈以前在中餐馆洗碗。他要是在这个月把这40万赔回去，明年温莎就见不到他了。”

　　这句话在走廊里传了一圈，最后传到了林顿的耳朵里。但林顿当时正走进图书馆，门在他身后关上，走廊里的声音被隔绝在外。

　　下午课后，主教学楼走廊。

　　一个叫亚历克斯·梁的十年级学生走到林顿面前。

　　亚历克斯是金融俱乐部里年纪新成员，平时不常发言，但在惠普辩论中一直站在空方阵营。他手里拿着霍华德那篇文章的复印件，折角处已经有点皱了，说明他反复翻了好几遍。

　　“林顿！”

　　他叫住了正往图书馆方向走的林顿，“霍华德这篇文章的数学模型没问题。他说你到期的概率不到20%。你怎么看？”

　　走廊里还有别的学生。有人放慢了脚步，有人在假装翻储物柜。林顿停下来，看着亚历克斯说道：“如果市场是一台称重机，那霍华德写的东西是一张选票。”

　　亚历克斯愣了一下，林顿已经转身走了，这句话在当天傍晚传遍了温莎金融俱乐部的内部论坛。

　　琼斯把这句话打在了彭博终端的便签功能里，标了今天的日期和时间。克里斯托弗听到这句话的时候正在吃晚饭，然后把这句话记在了手机的备忘录里。

　　投票机和称重机。

　　安德鲁昨天在课堂上说的那两个词，被林顿用在了霍华德身上，霍华德的分析确实是一张选票，它告诉所有人惠普现在的人气很低，但选票不称重量。选票只数人头。

　　称重机要等财报出来才启动。

　　林顿那句话提醒了所有人：这场辩论还没有到可以下结论的时间。选票投完了，称重机还没开。

　　10月10日！

　　股市开盘了。

　　惠普的股价开始反弹，一路上涨到32.70位置，然后瞬间一大笔卖单出现！

　　股价掉头下跌，很快跌回32.50位置，然后被支撑住了。

　　到了上午11点的时候，空头一方砸出了5万股，股价跌破了32.50位置，一路跌至31.90位置！

　　到了下午1点半，又一笔卖单出现，股价跌至31.50位置！

　　然后到了2点45份，大卖单再次出现了，7股砸出来，将股价砸到了30.10位置！

　　眼看就要跌破30美元的时候，买单出现了，将它支撑住了。

　　最终惠普的股价收盘于30.00美元。

　　今天跌了7.7%，成交量暴涨，是昨天的三倍。

　　惠普股票评论，持有多单的散户们怨气滔天。

　　“怎么回事？”

　　“他妈的，跌了7.7%，是有什么坏消息没放出来吗？”

　　“或许有新的丑闻了吧。”

　　“难道SEC，司法部要扩大调查范围？”

　　“可能是惠普的大客户公开表态要推迟采购了吧。”

　　“唉，不知道。”

　　林顿在评论区发言：“没有新的利空消息，属于情绪驱动的下跌，勿慌！”

　　林顿可不希望这些散户们把股票卖掉，继续让股价跌破30美元，作为多头，他有必要稳固一下评论区的散户信心。

　　今天大跌的原因，大概率是因为空头一方在制造舆论。

　　比如霍华德的文章，第三点资本的研报....以及金融媒体上的看空分析报告。

　　随后林顿继续在评论区发言：“这属于情绪驱动的下跌，是空方制造价格下跌的‘自我实现预言’”

　　很快有散户回应：“这是空头故意制造的下跌！”

　　林顿回复：“是的”

　　收盘后，温莎金融俱乐部的彭博终端室里一片沉默。

　　琼斯在刷新惠普的期权链数据。林顿的36美元看涨期权，20万张，今天收盘时报价1.20美元。

　　持仓市值从上周五的36万美元变成24万美元。浮亏从10%扩大到40%，16万美元。这是建仓以来的最大单日亏损，也是浮亏幅度最接近腰斩的一天。

　　克里斯托弗盯着屏幕上那根从32.50直线砸到30.00的K线。做空的仓位今天赚了不少，但他的表情没有任何高兴的迹象。霍华德的文章在温莎引发了追捧，但他在走廊里听到的“赔光学费”那句话让他感到某种不适们，是对这场讨论本身正在降级的警惕。

　　索菲亚把电脑合上。她今天下午收到了父亲的新邮件，惠普的供应链没有任何变化，第四季度的芯片订单依然在按原计划执行。但这个信息在今天的大跌中毫无用处。市场不看供应链。市场看的是K线方向和舆论共识。今天两个都是向下的。

　　林顿坐在彭博终端前，面前是今天收盘后更新的持仓页面。

　　浮亏40%，16万美元的账面亏损。期权价格从2.00美元跌到1.20美元。时间价值在加速衰减，到期日只剩20天，Theta从每天0.04美元加速到0.06美元。IV从38%反弹到了41%，非好事，反弹是因为市场重新开始恐慌，但恐慌的方向是向下。

　　最危险的信号已经不是浮亏了，他今天收盘后收到的高盛机构账户自动风控提示：

　　“林顿先生，您的账户净资产已跌破25万美元.........”

　　他没看完，直接关掉提示窗口。

　　“距财报还有六天。”

第93章 交流日的激烈论战！万众瞩目！林顿的自信！

　　10月13日，周五。

　　晨风将温莎中学校门口的黄杨木-吹得微微晃动。

　　八点四十分的时候，两辆深蓝色福特面包车来到了校门口，那车门上印着布里尔利学校的徽章~~一本打开的书和一支火炬。

　　“布里尔利学校的人来了。”

　　“今天是校际研讨会。”

　　....

　　第一个下车的人是伊丽莎白·霍顿。

　　她今天穿了一身深灰色西装裙，左手拎着一只棕色公文包，右手拿着一份用回形针夹好的日程表。

　　她身后，有三名学生代表，都穿着了布里尔利的深蓝色校服外套。

　　他们走在温莎的红砖走廊里格外显眼。

　　霍华德·阿姆斯特朗也来了，不过他没穿布里尔利的校服，他是温莎毕业生，但是他今天是以布里尔利特邀校友代表的身份出席。