从斩杀线到华尔街之神 第106节

　　他那深蓝色西装外套左胸口，特意绣了一枚布里尔利联合研讨会的金色徽章，温莎的人看了就知道他今天的阵营。

　　温莎教学楼一楼走廊，菲利克斯·阿斯特站在布告栏前面，正在看昨天贴出来的研讨会座位安排表。

　　而霍华德穿过走廊时认出了他，知道他是阿斯特银行家族的继承人，温莎学生会副主席。

　　在去年两校辩论赛上的时候，霍华德和他在校友招待会上聊过。

　　“菲利克斯。”

　　菲利克斯转过身，然后霍华德走到他面前，两个人握了一下手。

　　这霍华德的手劲很足，嘴角带着一种自然而然的微笑，他试探的问：“林顿现在浮亏很多了吧？”

　　菲利克斯的表情没有变化，说道：“嗯，可能只是暂时的吧。”

　　“只是暂时的?”霍华德的语气顿时就带上了一种确信到不需要争论的平静，说道：“前天戴尔股价收盘于30美元了，而他的行权价是36美元，离到期日只剩下十七天了，我从做空到现在，账面盈利已经到了六位数！他月底期权就要归零了，我想，林顿最好现在就止损掉，还能拿回来十几万，不然期权到期归零，明年他的温莎学费就可能没有着落了。”

　　他说完拍了拍菲利克斯的肩，往报告厅方向走了。

　　走廊里有几个金融俱乐部的学生在搬研讨会的资料，他们听到了这段对话的时候，也没有插话。

　　但霍华德走后，有人在彭博终端群组里发了一行字：“霍华德说林顿的期权月底就归零了。”

　　很快又三个人点了赞。

　　研讨会还剩下20分钟了。

　　此刻安德鲁办公室里，他坐在办公桌后面，而伊丽莎白·霍顿则是坐在他对面的访客椅上，她把日程表摊在膝盖上，那日常表上是她用蓝色钢笔密密麻麻写满的时间节点。

　　九点半签到，十点开始第一部分，十二点午餐自由讨论，两点总结陈词。

　　“安德鲁，你的学生里有一个叫林顿的吧..”伊丽莎白翻着她的选手名单，然后指尖停在‘林顿’二字上，笑问道：“我听说他在高盛开了机构账户，满仓做多惠普看涨期权？”

　　安德鲁微笑道：“是的，你没听错。”

　　“四十万美元。十五岁。皇后区转学生。”伊丽莎白笑道：“我听霍华德说的，他投了40万美元！”

　　“实在是难以相信，一个15岁的学生，把40万美元全部押注在惠普的看涨期权上。”说着，她把名单合上，放在桌上，感叹着：“我还特意查了期权交易，以及他的投资备忘录！”

　　她想了想，用语气赞赏的说道：“他的框架很完整，比我带过的大多数MBA学生都要完整！”

　　安德鲁笑道：“在我面前，你夸我的学生。”

　　伊丽莎白：“但是，他有一个严重的问题！”

　　安德鲁：“哦？什么严重的问题？”

　　伊丽莎白笑道：“忽然在你面前不方便说了，这样说你的学生负面的话，不太好。”

　　安德鲁：“说，赶紧说，这有什么的，说吧。”

　　伊丽莎白想了想，说：“他太自信了！”

　　安德鲁直接反驳说道：“自信和专业之间，不好分别，我看到的是，他做的每一个判断都有数据支撑，他很少说他‘觉得’，他一直都在说数据说了什么，你觉得是自信，但我觉得是他做了足够的功课，非常专业，用心。”

　　“功课能做到的边界在哪里？”伊丽莎白说道：“惠普的治理危机还在发酵，内部调查有可能在任何一天挖出新东西，他的全部功课都建立在一个假设上----惠普的丑闻是有边界的。”

　　“其实你和我都知道，丑闻的边界只是一个后验概念，事前你不能划定一条线，说调查到此为止！”

　　“它只是一个风险假设，不属于一个已知事实。”

　　安德鲁沉思了一会儿，说道：“你说得对，丑闻的边界是后验的，但他的仓位也是后验的阿！”

　　伊丽莎白：“怎么说？”

　　安德鲁：“目前，他给自己留了足够的时间窗口，如果边界在这个时间窗口里守住了，他就赢了。如果守不住的话，他就赔钱！“

　　“其实，我认为，他并没有在赌边界一定守住，他只是押注边界在时间窗口里不会破！”

　　“这两个赌法是不一样的。”

　　“好吧，你很快辩护。”伊丽莎白一脸平静道：“很快就是十点了，到时候我们一起看看这道线守不守得住！”

　　很快时间到了上午十点。

　　此刻，温莎中学报告厅。

　　这里的两百个座位座无虚席。

　　前排坐着温莎和布里尔利的校领导，中间是双方学生，后排站着来旁听的金融俱乐部成员和几位从华尔街赶回来的校友。

　　安德鲁和伊丽莎白坐在第一排左侧的评委席，两个人面前各放着一台笔记本电脑，屏幕上开着打分表。

　　菲利克斯坐在第三排靠过道的位置，霍华德坐在布里尔利一侧的第二排，旁边是布里尔利的三名学生代表。

　　这时候，安德鲁站了起来，宣布：“今天上午是双方立场陈述，每队四十分钟，中间休息十分钟，温莎代表先开始。”接着他坐下来，翻开笔记本电脑。

　　克里斯托弗第一个走上台，这次他准备充分，所以没带讲稿。

　　他手里拿着一支激光翻页笔和一沓打印好的幻灯片~安德鲁帮他提前上传到了投影系统。

　　这时候第一张幻灯片打在幕布上：【惠普董事会结构缺陷，一个内部批判视角】

　　克里斯托弗的开场没有任何多余的话，他说道：“我代表温莎队负责治理风险分析，我先说清楚，在这个案例中，我对惠普的治理结构持批判立场，我对林顿的做多逻辑也有保留意见，我的角色并非支持多空任何一方，而是把惠普治理层面的真实风险完整呈现出来，让最后的综合判断~建立在完整的风险认知上。”

　　接着，他翻到第二张幻灯片--那是一张惠普董事会在丑闻前的人员结构图，上面标注了每一个董事的背景，前惠普CEO卡莉·费奥莉娜的盟友、马克·赫德的提名委员会成员、与硅谷顶级律所有长期合作的外部董事。

　　“其实，惠普的董事会在丑闻爆发前，就已经存在长达两年的内部分裂！”

　　“董事会的派系对立从2004年费奥莉娜离职开始就没有停止过！”

　　“这次泄密调查的导火索是2005年1月到2006年7月之间的一系列董事会机密信息外泄，而这个泄密竟然持续了十八个月！”

　　“期间，董事会并没有通过内部机制解决，而是选择直接雇佣外部调查公司采取非法手段！”

　　“我想，这不是一个孤立的决策失误，而..而是它暴露了一个无法通过正常流程~难以自我纠偏的董事会结构！”

　　随后，他翻了五张幻灯片！

　　他在每一张上都弄了具体的日期，事件描述和信息来源。

　　【2005年1月会议记录的泄露，2005年3月战略规划泄露，2005年9月并购讨论泄露，2006年1月董事匿名信事件，2006年5月董事会议完整纪要外泄.....】

　　“你们看看，这五起泄密，一共十八个月，没有任何一起是通过内部合规渠道解决的。”

　　“从这些记录，我们可以得出一个结论，那就是惠普的治理风险并非丑闻触发的单次冲击，而是它长期累积下来的结构性问题！”

　　“我想，做多惠普的投资者必须是不是要回答一个问题呢？”

　　“一个连续18个月都无法自纠的董事会，接下来还会出现多少丑闻?”

　　“假设这次丑闻平息了，然后下一个丑闻，就不会发生了吗？”

　　“我还想说的是，林顿看着惠普的框架在这个问题上，并没有给出足够说服力，甚至是忽略掉了。”

　　克里斯托弗用了十二分钟才完成陈述。

　　这次他没给出做空惠普的结论，只是把所有治理层面的风险点完整说了出来。

　　而且他把每一个风险点~都标注了数据来源和可靠度评估。

　　最后他说道：“我不判断多空，我只想判断风险地图，在这张地图上，我把惠普的治理风险标注为红色，当然不是股票市场上的红色！”

　　接着台下响起了掌声。

　　温莎和布里尔利的学生都在记笔记。

　　索菲亚第二个上台，她的第一张幻灯片是一张供应链数据总览图。

　　横轴是时间，2006年1月到9月。

　　纵轴是惠普向主要供应商下达的订单量指数。

　　三条线：英特尔CPU、Marvell电源管理芯片、富士康主板，三条线在1月到6月保持平稳上升，7月到9月基本持平，没有出现任何拐点。

　　“我是索菲亚·张。我父亲的公司是惠普打印机部门的电源管理芯片供应商。以下数据来自供应链的直接订单流，非卖方报告的二手估计。”

　　她翻到第二张幻灯片。一张表格，列出了惠普打印机部门第四季度的核心物料采购排期，CPU、电源管理芯片、印刷电路板、注塑件、墨盒填充物料。

　　而且每一栏，她都写了Q3的实际采购量和Q4的预期采购量。

　　林顿看了一眼，暗道：“Q4的预期采购量没有变，也没下调。”

　　这时候索菲亚继续说道：“我想说，企业客户推迟采购的假设并不成立，因为它在供应链数据里，它是找不到支撑的。”

　　大家的目光都看向供应链数据！

　　“确实啊！”

　　“这个推迟采购的假设无法成立的。”

　　“供应链数据没有发生拐点！”

　　“不得不说，数据很真，基本面没有发生恶化。”

　　“索菲亚有点东西。”

　　这时候索菲亚继续说道：“还有，惠普的PC和打印机出货都非常依赖芯片采购！”

　　“目前，英特尔CPU的交货周期是6到8周，Marvell电源管理芯片的交货周期是4到6周，而现在才是10月13号，但是惠普的供应链都已经为11月和12月的出货-备好了芯片，如果惠普的Q4出货要下降15%的话，那么这些芯片订单在9月就该下降了！”

　　“你们看看数据，这些数据根本就没有下降。”

　　大家目光集中在供应链的订单上，确实没任何下降。

　　这时候索菲亚翻到了第六张幻灯片...这是惠普的服务合同收入结构。

　　“这是打印机耗材和售后服务合同的数据...它们的收入占惠普总营收的30%，但贡献了超过60%的利润，我们可以看到服务合同续约率超过90%，客户流失率低于5%！”

　　“这些收入非常稳定，比PC硬件销售还稳呢！”

　　“我们可以看到惠普的损益表有三个支柱，分别是打印机耗材的经常性收入，PC硬件的渠道出货，企业IT服务的合同存量！”

　　“第一个和第三个支柱并不受治理丑闻影响，它们的数据没有任何变化，而第二个支柱受渠道库存波动的干扰，但供应链数据不支持渠道在压缩库存，三个支柱有两个很稳定，还有一个待验证！”

　　“但是呢，市场的投资者把三个支柱一起折价了，这个折价程度，远超出了治理风险的合理范围。”

　　她用了十五分钟才陈诉完毕，最后她开口道：“最后我想说，市场的投资者们，在为一家公司的治理风险支付溢价的时候，不要拿恐慌来回答，应该去用数据去回答！”

　　接着掌声响起，属于她的掌声比克里斯托弗的更热烈！

　　因为索菲亚的数据更具体、更难反驳....

　　后排金融俱乐部的几个人在快速交流，有人在手机上查Marvell的股价，想验证索菲亚说的芯片订单数据是否可信。

　　接着，安德鲁说：“林顿，到你了！”

　　“上来说你的观点。”