从斩杀线到华尔街之神 第104节

　　安德鲁：“琼斯，你说。”

　　琼斯：“老师，这个价格，我觉得没问题。”

　　安德鲁：“.........”

　　接着安德鲁继续说道：“但是32.50这个价格，在另一种理论来看，它就是不正确的，有问题的。”

　　“行为金融学会告诉你，32.50可能错了，因为市场在恐慌期会把坏消息的权重放大，把好消息的权重缩小，32.50可能低于惠普的真实价值！”

　　“所以这两个框架，有两个答案。”

　　接着他的目光扫过全班！

　　“林顿，你做多惠普，你的任务是用行为金融学的框架解释：为什么32.50这个价格是错的。”

　　“克里斯托弗，你做空惠普，你的任务是用有效市场假说的框架解释：为什么32.50这个价格是对的，每人5分钟，开始吧。”

　　安德鲁开口道“克里斯托弗你先来！”

　　克里斯托弗：“老师，我还没想好，让林顿先来。”

　　琼斯暗道：“克里斯托弗真鸡贼，好抓林顿把柄。”

　　安德鲁：“哦，好吧！”

　　“林顿，那你先来！”

　　林顿当即站起来开口说道：“在行为金融学看来，惠普股价正是处于32.50位置，是由于市场上在恐慌里犯了三个系统性的错误！”

　　“嗯，我要酝酿一下再说。”

　　三个系统性的错误？

　　大家的目光都看向林顿。

　　琼斯内心：“三个系统错误？我靠，我看看你能说出啥！”

　　克里斯托弗内心吃惊不已：“怎么会有三个系统性错误？”

　　菲利克斯·阿斯特内心：“他竟然看出了三个系统性错误！”

　　索菲亚则是拿出笔记本，准备记。

　　这时候林顿开口了说道：“第一个错误是代表性偏差！”

　　“为什么这样说呢？”

　　“因为投资者们把惠普和安然，世通放在同一个类别里了！”

　　“虽然都是‘治理丑闻的公司’但是惠普的丑闻类型和安然公司是完全不同的！”

　　“安然掩盖了是财务报表，属于严重造假！”

　　“惠普只是调查手段违法，根本不涉及财务上的造假”

　　“市场的投资者们把这两类公司归为同一类，然后用安然的结果来推断惠普的股价走向，这就是代表性偏差！”

　　“很多投资者们，比如惠普公司股票评论区的散户们，就用表面的相似性代替了实质的因果分析....”

　　林顿看了看全部同学，发现大家的表情都流露着认可。

　　安德鲁问：“接下来第二个呢？”

　　林顿：“第二个错误是可得性偏差！”

　　“过去几周，媒体每天在头条里反复播放惠普董事会的间谍丑闻细节！”

　　“这些细节在投资者的记忆里变得极其鲜活、容易提取，导致大家都关注这些。”

　　“而惠普打印机墨盒的出货量、PC的市场份额、服务合同的续约率......这些基本面数据并不被投资者们关注，因为这些都是枯燥的、不新鲜的、没有画面感的！”

　　“很多投资者在做判断的时候，并非在做加权平均，而是在做记忆检索！”

　　“最容易记起来的信息获得了最高的权重，丑闻的鲜活信息挤掉了基本面的枯燥信息，所以价格就偏离了价值。”

　　“当可得性偏差消退，当媒体不再每天轰炸丑闻细节的时候，那些枯燥的基本面数据会重新获得它们的定价权重。”

　　不少同学眼光露出了吃惊，开始顺着林顿的观点思考。

　　“似乎就是这样的。”

　　“他说得没错，大家都没看基本面，只看新闻了。”

　　“那么枯燥的基本面数据，谁喜欢看啊。”

　　“散户也看不懂啊”

　　“说实话，林顿说的，我也不太听得懂。”

　　索菲亚则是写在了笔记本上。

　　接着林顿又开口道：“接下来是第三个错误，羊群效应！”

　　“在对冲基金做空惠普的研报发布之后，很多的基金跟进做空了！”

　　“我敢说，他们基本上，是不会去独立重新分析一遍惠普的基本面！”

　　“这些基金的交易员们只是因为别人在做空，自己也跟进了！”

　　“还有大量的散户也因为恐慌跟进抛售惠普的股票。”

　　“虽然从众是一种自我保护，如果大家一起错了呢？”

　　“错的责任在共识，不在个人！”

　　“但羊群效应制造的卖盘和基本面没有关系，它是恐慌的放大器！并非价值的发现者”

　　“但是基于羊群效应的卖盘，终究会被时间消化掉！”

　　“在消化这些恐慌卖盘之后，剩下的就是价值本身了！”

　　“当前的32.50美元，在我看来，就不是惠普的均衡价格，它只是恐慌消退过程中一个临时的中间价，它在往36以上走，只是还没走到！”

　　“行为金融学其实，并不是说市场永远是错的。它是说市场从错误到正确的过程，需要时间去修正！”

　　“这二十天里，就属于这个‘时间修正’吧”

　　林顿说完坐下，安德鲁没有评价，只是转向克里斯托弗：“你的回合。”

　　克里斯托弗站起来，他的姿势比林顿更正式，他在模仿他父亲在投资委员会上的站姿，一只手放在桌上，身体微微前倾，接着他开始说道：“有效市场假说对惠普32.50的解释是，这个价格已经反映了所有可得信息”

　　“为什么这样说呢”

　　“因为，林顿等看涨投资者们的论据，都是公开可以查询的，比如说，供应链数据是什么情况？查一查就知道了。

　　“损益表是否完好？一查也是就清仓。

　　“还有丑闻的半衰期...新闻的焦点都转移了，这些都可以看见的。”

　　大家目光看向克里斯托弗，目光里也带着认可。

　　索菲亚则是轻轻摇头，

　　克里斯托弗看见索菲亚摇头，内心冷笑，接着说道：“还有一点，索菲亚父亲所在的公司是惠普的芯片供应商，他的供应链数据也许比卖方分析师快了半个月！”

　　“但是在两周之内，它就会变成公开信息了！”

　　“当它变成公开信息的时候，就已经算在价格里了。”

　　“如果这些信息是真的，嗯~那么意味着惠普值36美元以上，那32.50应该是一个买入信号吧？”

　　“然后大家看到信息后，疯狂买股票，接着就把价格推回到36美元以上，你们觉得，这是不是一厢情愿的说法呢？”

　　“目前的价格没有回到36美元，它的价格已经停在32.50美元！”

　　“为什么呢？”

　　“因为市场的投资者们也在定价另一个信息，这惠普公司的董事长空缺着、还被司法部调查！”

　　“机构资金们正在观望！”

　　“其实这些信息同样都反应在了价格里！”

　　“所以32.50美元，是所有这些信息的净结果！”

　　他说完，不少同学都暗自点了点头，这些所有的信息，大家都可以看到，股价只是停在32.50美元而已，说明，市场判定它的股价就值32.50美元。

　　克里斯托弗扫了全班一眼，目光在林顿身上稍稍停留，发现林顿很平静。

　　“对了，我先喝口水，我还有没说完的，要补充一下。”接着克里斯托弗拿去一瓶水，慢慢的喝，脑袋里在快速酝酿接下来的话。

　　琼斯：“快啊。”

　　克里斯托弗放下水瓶，继续道：“我想说，行为金融学批评市场在恐慌中放大了坏消息的权重，但是，它忽略了一个严重的逻辑！”

　　大家的好奇的看着克里斯托弗。

　　“忽略了什么严重逻辑啊？”

　　“这小子要憋大招了。”

　　“看看他怎么打脸林顿。”

　　林顿的目光也放在克里斯托弗身上。

　　克里斯托弗余光憋到了林顿的眼神，当即就道：“放大坏消息的权重未必就是非理性的！”

　　“怎么说呢，董事长空缺在短期内的确会增加企业决策的不确定性！”

　　“还有呢，企业客户推迟采购不属于非理性的恐慌，只是属于理性的风险管理！”

　　“机构投资者呢？它们要求的是更高的治理风险溢价也并非恐慌，而是受托责任要求他们必须对治理风险定价！”

　　“如果把这些理性的风险管理行为归类为‘行为偏差’，就是把市场参与者都当成了没有风控约束的自由人。”

　　“机构可不是自由人，机构里有合规部，有风控委员会，有受托责任！”

　　“他们目前在问题未解决之前不进场，并非恐慌，只是规则不允许。”

　　“这个规则本身就是惠普当前估值的一部分。”

　　“目前它的价格是32.50，我认为，这个价格没有错误，它属于规则！”

　　“你可以不喜欢这个规则，说它不理想，说它错误，但规则就是规则，它能约束股价！”

　　“而32.50美元这个价格，就是当前规则约束下的正确价格、”

　　“谢谢，这是我的观点。”克里斯托弗说完后，坐下。