从斩杀线到华尔街之神 第114节

　　林顿在笔记本上写了一行：缩量~企稳了，明天开始平仓。

　　下午，是安德鲁的AP宏观经济学课。

　　安德鲁走进教室，他把财报放在讲台上，然后在白板上写了今天的主题：【信息效率与价格发现】

　　大家的好奇的看着安德鲁。

　　安德鲁开口道：“市场给一家公司定价需要多久？”

　　不少学生都在摇头。

　　安德鲁说道：“有效市场假说认为价格立即反映所有公开信息。”

　　“尤金·法玛在1970年写的那篇论文里说，市场价格在任何时刻都包含了所有可得信息，如果法玛是对的，惠普的股价应该在丑闻曝光的第一天就准确定价丑闻对损益表的影响，但是呢，事实不是这样的。”

　　随后他在白板上画了一条时间轴。

　　起点：9月5日，丑闻首次曝光。

　　终点：10月16日，财报发布。

　　中间标记了九个关键事件~~~董事长辞职，加州总检察长刑事调查，股价跌破30，董事会瘫痪，Third Point做空研报，霍华德做空文章，股价跌至30，股价反弹至32.50，股价跌回30，一共四十一天。

　　“在这四十一天里，惠普的损益表、供应链数据、企业客户合同，全部是公开信息，全部可以在SEC的EDGAR系统上下载。惠普的打印机耗材经常性收入同比增长6%，写在季报第37页。企业服务合同续约率保持90%以上，写在季报第51页。PC渠道库存周转天数从42天降到38天，这个数字意味着惠普的PC业务在丑闻最凶猛的季度不但没有萎缩，反而在加速出清库存。全是公开信息。全是公开的。但市场用了四十一天才走到林顿在第一天就走到的地方。为什么？”

　　没有人回答，安德鲁在白板上写了一行字：信息是公开的，定价不是。

　　“信息是公开的，但定价不是公开的，定价是一个集体认知过程。集体认知有两个阶段。第一阶段是恐慌，所有人都在看同一个坏消息，没人愿意看枯燥的基本面数据。第二阶段是回归.....坏消息不再新鲜，枯燥的数据重新获得了定价权重。从第一阶段到第二阶段，中间有一段真空期。真空期里，正确的判断和错误的定价同时存在。这个真空期就是利润。”

　　他在时间轴上画了一道裂缝.....从9月26日到10月16日。

　　“林顿没有预测惠普的财报会超预期。他做的事比预测更简单.....他只是在所有人都在看丑闻的时候，自己坐下来看完了惠普的损益表。然后把全部仓位押在自己看到的东西上。他不比别人聪明。他比别人愿意看枯燥的东西。”

　　全场安静。有人在翻财报，有人在记笔记，有人下意识地回头看了一眼........林顿的座位空着。他在图书馆。

　　下午课后，走廊，林顿在往储物柜走的路上碰到了克里斯托弗。

　　“我爸让我问你一个问题。”克里斯托弗说道：“你的仓位还在吗？他说如果你还没平，他想知道你的平仓计划。他在重新评估期权买方在财报跳跃后的持仓管理方式。他说他自己做空了十五年，从来不在财报前持仓过夜，因为财报跳跃风险的赔率不对称。但你在跳跃中拿到了17%的收益。他想知道你的平仓逻辑和建仓逻辑是不是同一套。”

　　林顿说道。“分批平仓。不追高。让机构资金先进来把流动性基础打实。跳跃后的第一个交易日机构在抢筹，第二个交易日在缩量建仓，第三个交易日基本企稳。等缩量确认之后开始分批出........从低到高，留给尾部一点仓位让市场自己跑。如果盘口在40以上出现机构大单的集中买入，可以加速平仓。如果在39以下出现抛压，就再多等两个交易日。核心逻辑和建仓时一样........不看分时图，看Level 2的机构买单力度。”

　　克里斯托弗沉默了片刻，同样的信息，同样的公开数据，一个管理几十亿美元的基金和一个十五岁转学生坐在同一张牌桌上，拿到了完全相反的结果。

　　“你爸的基金平仓了吗？”

　　“昨天全平了，亏了一些。”

　　“你知道他平仓的理由吗？”

　　“什么理由？”

　　“是你通过我递给他的供应链数据。你告诉我英特尔CPU订单没有减少。我把这个数据转给了他。他让他的分析团队重新跑了一遍模型，结果是我们最初的做空预测，.PC出货量下降15%.，建立在企业客户会延期采购的假设上。你的供应链数据推翻了这个假设。，是芯片订单推翻的。芯片订单在财报之前就是公开的。只是我们没有去看。你看了。”

　　克里斯托弗把后背从储物柜上抬起来，站直了：“他说服我的，我说服了他。你谁都没有说服，你只是把数据放在那。谁愿意看，谁就被说服。”

　　林顿听完说道：“你父亲是华尔街少数会主动承认自己被说服的人。大多数人在他的位置上不会这么做，他们有太多理由把亏损归因于运气，把误判包装成谨慎。你父亲没有。他在34平了空仓，没有犹豫，没有找借口。这说明一件事，他并非在为自己的自负做交易，他只是在为自己的判断做交易。判断错了，改。这种人不会在一次亏损上倒下去。他会在下一次交易里把这次学到的所有东西都赚回来。”

　　克里斯托弗：“是的。”

　　10月19日，周四，财报后第三个交易日。

　　成交量继续缩小，.已降至日均水平的1.5倍。股价在39.30到39.70之间波动，收盘在39.50。Level 2上的机构买单已经不再密集，频率降到每十分钟一笔。盘口稳定。短线资金基本出清，机构建仓进入尾声。

　　林顿在笔记本上写了四个字：可以平了。

　　他打开高盛机构综合账户，调出交易面板。持仓页面显示：HPQ 36 Call，2000份，20万张。成本2.00美元，当前报价约3.90美元。浮盈约38万美元。

　　他挂出第一批平仓单。按照平仓计划书，第一批20%........400份，4万张。限价39.50。

　　盘口承接力度很好。买卖价差只有两美分，他的4万张在十分钟内被分批吃掉........做市商和机构买方在正常消化，没有产生滑点。成交均价39.52美元。第一批成交确认单弹出来的时候，他在笔记本上写：第一批39.50，4万张，完成。

　　他没有立刻挂第二批。他在等高盛终端上的Level 2信号确认........如果机构在39.50附近继续买入，说明股价还有上行空间，第二批可以挂高一点。如果机构买单消退，就按原计划挂39.80。

　　十分钟后，Level 2显示39.65位置有一笔机构买单，5万股。机构还在接。

　　他挂出第二批平仓单。按照计划，第二批25%........500份，5万张。限价39.80。十五分钟内成交。均价39.82美元。他在笔记本上写了第二行：第二批39.80。5万张，完成，剩余12万张。

　　10月20日，周五。

　　惠普开盘39.80，开盘后二十分钟突破40美元整数关口。Level 2报价显示40.00位置有两笔合计十万股的买单，买方通道是两家不同的大型共同基金代码。这是共同基金在做季度末的仓位配置。它们在惠普财报验证基本面完好之后，终于把之前因为治理丑闻而搁置的配置计划重新启动了。

　　机构在冲40整数关口。林顿的平仓计划书上，第三批的价格区间是40到40.50。现在是时候。

　　他挂出第三批平仓单。600份，6万张。限价40.20。二十分钟内成交，均价40.22美元。他在笔记本上写：第三批40.20，6万张，完成。

　　股价继续上行，40.30，40.40，买盘还在涌进。

　　他挂出第四批。300份，3万张。限价40.35。十分钟内成交，均价40.36美元。笔记本第四行：第四批40.35。3万张，完成，剩余最后一批........200份，2万张。

　　最后一批是平仓计划书上的“尾部博弈仓位”........留给市场自己跑的，不做主动止盈。按照计划，挂40.15。他输入参数的时候，股价正在40.20到40.40之间波动。他的限价低于当前价格，但这是周五下午，他不想留任何未平仓头寸过周末。惠普的治理问题还没有完全解决.，新董事长还没找到，司法部的调查还没结束。周末可能出任何消息。他做的决策从来都是：方向对了不贪最后一刀，周末不留不确定性。

　　第五批200份，限价40.15，五分钟内全部成交，均价40.16美元。

　　全部平仓完毕。

　　2000份惠普36美元看涨期权，20万张，分五批平仓。

　　总盈利约40.2万美元，加上本金40万，账户余额80.2万美元。

　　随后登录高盛机构综合账户，提交出金申请：0.2万美元，转入林顿家族基金会的银行账户，备注栏：生活费。账户余额留在80万美元整，然后他关掉交易面板。

　　下午四点。温莎中学金融俱乐部。

　　惠普收盘价40.20美元，全天涨幅近1%。从10月16日盘后跳跃算起，连续五个交易日在38到40区间稳步上行。没有暴涨暴跌，没有二次恐慌，没有治理丑闻的续集，市场正在安静地把这家公司的估值从危机模式调回正常模式。

　　琼斯在彭博终端前更新了最后的数据。他根据林顿透露的五批平仓时间窗口和今天惠普的成交均价做了粗略核算。2000份合约，每份合约每张期权盈利约2美元，每份合约100张，总盈利约40万美元。他的原话是：“40万变80万，不到一个月！”

　　然后他把键盘往前一推，靠在椅背上，继续说道：“从40万到80万，不到一个月。他赚到的.是整个市场在恐慌中用十九天时间塞进他口袋里的误判成本。那些在32美元割肉的人、在35美元做空的人、在30美元说惠普会跌到20的人，他们犯的错误，最后都变成了林顿的利润。方向是市场自己选的。他在所有人朝同一个方向跑的时候，站在反方向等着。等市场撞了墙，转头，发现他已经站在那里了。利润是市场在自己纠正错误的过程中，把错误的价格差留在了他的账户里。”

　　克里斯托弗盯着彭博终端上的惠普K线........从9月26日30.80到10月20日40.20。一条深V形曲线，左边是恐慌，右边是修复。中间的最低点是在10月10日........30.00。那一天霍华德·阿姆斯特朗的做空文章在校报头版上发表，半个温莎的人都说林顿会赔光学费。十天之后，惠普收在40.20。

　　他沉默了很久，才开口道：“我终于理解他的逻辑了。他在做的并非什么‘预测’，他在做的是‘等待’。预测是赌你知道别人不知道的东西。等待是赌别人迟早会看到你已经看到的东西。前者需要内幕，后者只需要时间。我父亲一直在教我怎么预测，宏观走向、行业轮动、公司盈利。但他没教过我怎么等待。”他端起苏打水，喝了一口。

　　琼斯开口道：“你父亲做空惠普的决策本身没有错。恐慌确实来了，机构确实在抛售，估值确实在压缩........所有预测都是对的。唯一的问题是他不知道什么时候该停。在恐慌见底的那一天，并非基本面变了，是最后一波恐慌盘出尽了。林顿看到了那个点........因为你把供应链数据传给了你父亲，你父亲验证了林顿的判断，然后平了空仓。这件事说明一个问题：你父亲有能力纠正自己。三十亿美元管理规模的基金经理，能在亏损之前认错平仓........这个能力比预测能力稀缺一百倍。”

　　克里斯托弗点头：“他在那个点上做了我父亲不会做的事.，.他开多仓。在所有人都还在往一个方向跑的时候，他转身往反方向走。我父亲没教过我怎么做这个动作。”克里斯托弗沉思了一会儿继续道：“但他教过我一句话，最好的交易员不一定是预测最准的人，而是在市场证明自己正确之前，能一直站在那里不走的人。我一直没完全理解这句话。现在理解了。”

　　这时候门被推开了。安德鲁·格雷走进来，手里拿着惠普那份起了毛边的10-Q文件。他扫了一圈房间........琼斯在终端前，克里斯托弗在窗边，几个低年级学生在小声讨论惠普的平仓滑点数据。

　　安德鲁在门口站了片刻，然后走到白板前面，拿起马克笔。下午最后一节课的主题已经写在白板上，惠普：结案。

　　俱乐部门口陆陆续续有学生推门进来。琼斯已经回到终端前，在惠普的期权链上又跑了一遍波动率曲面。几个低年级学生正用他的模型复盘林顿的平仓节奏，怎么识别缩量企稳的信号，怎么利用机构买单的Level 2数据判断股价上行空间，怎么在周五收盘前把最后一批清空。

　　安德鲁在白板上写了四个字：惠普结案，报告厅里安静下来。

　　“在三周前，我在这个白板上写了‘新东方’，那是你们本学期第一次投资备忘录。”

　　“那次的作业的平均成绩是B+！”

　　“然而惠普的作业，平均成绩是A-”

　　大家听到惠普作业的平均成绩是A-，不由得眼神一亮。

　　接着，安德鲁提醒说道：“你们不要以为自己变得更聪明了，而是市场为你们交了补考费。”

　　有人忍不住笑了起来。

　　“老师的形容太恰当了。”

　　“市场为我们交了补考费，没毛病。”

　　接着安德鲁对着所有人说道：“克里斯托弗的做空逻辑在框架上是成立的~~他预测了恐慌，也预测了机构减持！”

　　“你们中，有人认为他的方向错了吗？”

　　克里斯托弗沉默着，内心期待着答案。

　　有学生说道：“老师，惠普的股价暴涨了那么多，难道不是克里斯托弗错了吗？”

　　安德鲁解释：“克里斯托弗的错误不在方向，在时间轴上！”

　　克里斯托弗内心松了一口气，老师没否定他。

　　接着，安德鲁继续说道：“林顿的做多逻辑在框架上也是成立的~~他没有去预测恐慌，而是利用了恐慌！”

　　“你们有谁知道两者的区别是什么吗？

　　索菲亚欲言又止，然后拿出笔记本。

　　接着大家交头接耳，也没有说出个所以然。

　　“太复杂了。”

　　“我至今没搞懂林顿的操作。”

　　“之前以为林顿会赔光，现在我都是懵的。”

　　“我一直都想不明白林顿的操作。”

　　这时候安德鲁开口道：“两者的区别很简单，克里斯托弗预测了市场情绪，林顿预测了公司损益表。”

　　“股市的情绪千变万化，比如，今天恐惧，明天贪婪，后天可能就后悔了！”

　　大家一听，顿时有道理。

　　“惠普评论区的很多散户投资者，都后悔了。”

　　“特别是那些在恐慌性抛盘中扛不住的散户们都止损了，现在后悔极了。”

　　“那些做空惠普的投资者也很贪婪，在低位的时候没平仓，现在从浮盈变成浮亏了。”

　　这时候安德鲁继续说道：“市场上的情绪会变，但是惠普的损益表不会！”

　　“打印机墨盒卖了多少个，就是多少个！”

　　“服务合同续了没有，续了就是续了。”

　　“芯片订单下了没有，下了就是下了。”

　　大家一听，顿时明悟。

　　“林顿的整个交易逻辑只建立在一个变量上，那就是惠普的基本面没有受损！”

　　“他用供应链数据验证了这个变量！”

　　“用采购周期参数校验了这个变量！”

　　“用丑闻调查范围的边界性框定了这个变量！”